«Bulle des ETF» – beaucoup de bruit pour peu de risque?

Aux États-Unis, les placements passifs, notamment les ETF et les fonds indiciels, représentent désormais plus de 50 pourcent du volume total des fonds d'actions. Ce qui a commencé dans les années 1970 comme une idée ridiculisée de John Bogle – «Ne cherchez pas une aiguille dans une botte de foin, achetez la botte de foin!» est aujourd'hui la force dominante du monde de l'investissement.

La crainte est la suivante: si tout le monde investit de manière passive, personne n'analysera plus les bilans et les comptes de résultats. Il en résultera davantage d'erreurs d'évaluation et une érosion de l'efficacité des marchés.

Les critiques à l'égard de l'investissement passif proviennent moins du monde universitaire que des rangs des gestionnaires de fonds actifs et des personnalités connues de Wall Street. Dans le premier cas, cette critique est tout à fait compréhensible, car l'investissement passif leur fait perdre des parts de marché.

Michael Burry, rendu célèbre par le film «The Big Short», a comparé le boom des fonds indiciels à la bulle des subprimes. Il critique le fait que la fixation des prix sur le marché boursier ne repose plus sur une analyse fondamentale, mais sur des afflux massifs de capitaux dans les ETF. Cathie Wood (ARK Invest) déplore que les indices traditionnels tels que le S&P 500 soient tournés vers le passé et orientent les capitaux vers les industries anciennes plutôt que vers les innovations disruptives.

L'idée d'un point de basculement passif est fascinante à certains égards, mais elle est infondée à y regarder de plus près. Nous expliquons pourquoi.

Volume des transactions: qui fixe les cours?

Les ETF détiennent certes plus de 50 pourcent des fonds, mais ce sont des propriétaires «muets». Ils achètent et conservent, tout simplement. Et bien que les fonds passifs aient connu une forte croissance, plus de 90 pourcent du volume quotidien des transactions provient toujours d'acteurs actifs tels que les hedge funds, les traders à haute fréquence et les fonds d'actions gérés. C'est là que se forme le prix, en quelques fractions de seconde, en fonction de l'actualité.

Un coup d'œil aux recherches actuelles permet de le confirmer: bien que les scientifiques débattent encore du pourcentage exact du seuil d'inefficacité, les simulations fournissent des indications rassurantes. Les modèles montrent qu'une proportion de 10 à 20 pourcent de traders actifs suffit déjà à maintenir les prix largement efficaces. Pourquoi? Parce que ce petit groupe est responsable d'une part disproportionnée du volume quotidien des transactions.

Dès que le marché devient «irrationnel», l'alpha potentiel (le rendement excédentaire possible) augmente. Cela incite financièrement les investisseurs à devenir actifs. Le marché dispose ainsi d'un mécanisme d'autocorrection et s'auto-répare.

Quand la substance met fin à la vente

En période de crise, les investisseurs vendent leurs parts d'ETF dans leur ensemble. Cela signifie que même les entreprises fondamentalement saines sont vendues, simplement parce qu'elles font partie du même indice. Cela peut accroître la volatilité.

Mais là encore, la correction est déjà en cours.

Si une entreprise précieuse et rentable comme Nvidia devenait soudainement trop bon marché dans le cadre d'une vente massive, elle pourrait soit se retirer de la bourse, soit saisir l'occasion et procéder à un rachat d'actions. Ce sont là les ancrages de prix ultimes, qui peuvent difficilement être battus. Cependant, cela ne devrait pas aller aussi loin, car l'opportunité d'achat serait déjà trop attrayante pour en arriver là. Pour les investisseurs axés sur la valeur, il serait lucratif à long terme de se lancer dans la vente. Dans le même temps, l'inefficacité serait ainsi éliminée.

Conclusion

Pour les investisseurs privés, l'ETF reste le premier choix pour profiter du marché à moindre coût et éviter le risque lié aux titres individuels. Un ETF ne fixe pas lui-même les prix, il se contente de les accepter. Tant qu'il existe une masse critique de traders actifs qui réagissent immédiatement à toute erreur d'évaluation par des achats ou des ventes, le mécanisme de formation des prix reste intact et les prix restent équitables. Ce que personne ne peut quantifier, c'est l'importance (ou plutôt la faible importance) exacte de ce pourcentage. Ce sont les forces d'équilibre qui le détermineront, aujourd'hui comme à l'avenir.