Les introductions en bourse de plusieurs milliards arrivent. Un plaidoyer pour rester passif.

L’investissement passif est apprécié pour sa simplicité et ses faibles coûts. En période d’activité intense en matière d’introductions en bourse, les valorisations qui circulent peuvent donner le vertige à certains investisseurs. Lorsqu’une entreprise dont la valorisation se chiffre en dizaines ou en centaines de milliards entre en bourse, les fournisseurs d’indices sont sous pression pour l’intégrer rapidement afin de préserver la représentativité du marché – et le titre se retrouve indirectement dans votre propre portefeuille.

D’un point de vue historique, chaque introduction en bourse est un «animal sauvage» à part entière. Il est impossible de prédire comment l’évolution du cours se déroulera après l’émission ni de déterminer quel est le meilleur moment pour acheter.

Parmi les indices susceptibles d’intégrer tôt ou tard ces nouvelles émissions figurent les indices MSCI et Nasdaq, ainsi que le célèbre S&P 500. En ce qui concerne le calendrier d’intégration dans l’indice et la pondération boursière, les indices diffèrent fortement les uns des autres:

• S&P 500: Avec plus de 13'000 milliards de dollars d’actifs investis qui suivent désormais l’indice américain, celui-ci est le géant en termes de capitalisation boursière. Une intégration dans l’indice devrait déclencher le plus fort effet d’achat mécanique. De plus, S&P envisage de réduire la période d’observation des introductions en bourse de douze à six mois.
• Nasdaq: Avec plus de mille milliards de dollars d’actifs sous suivi, la famille d’indices n’est pas un poids plume. Mais elle est d’un ordre de grandeur inférieur au S&P 500, qui couvre l’ensemble du marché. Les délais d’intégration au Nasdaq-100 ont été considérablement raccourcis. Ainsi, une méga-capitalisation peut être intégrée à l’indice dès 15 jours de bourse après son introduction en bourse. Par ailleurs, il est rapporté que le Nasdaq a assoupli l’exigence minimale de flottant afin de favoriser l’introduction en bourse – et l’intégration à l’indice – de SpaceX, la société d’Elon Musk.
• MSCI: La somme des placements américains investis directement via le MSCI USA, ainsi que la part américaine au sein des indices MSCI mondiaux, dépasse également la barre des mille milliards. Les grandes capitalisations suivent généralement la voie de l’«Early Inclusion» et sont intégrées environ dix jours de bourse après leur introduction en bourse. Les entreprises plus petites relèvent de la «Standard Review», qui a lieu chaque trimestre.

Pour la pondération d’une nouvelle entreprise dans l’indice, S&P et MSCI se basent sur la capitalisation boursière du flottant et non sur la capitalisation boursière totale. Cela signifie que si une entreprise entre en bourse avec une capitalisation boursière de 2'000 milliards de dollars et que le flottant («float») s’élève à 5 pour cent, la pondération dans l’indice sera de 100 milliards de dollars.

Il en va autrement pour le Nasdaq-100: la pondération est calculée sur la base de la capitalisation boursière totale et non de la capitalisation boursière ajustée au flottant. Pour les entreprises telles que SpaceX, qui n’allouent que moins d’un tiers de leurs actions au marché libre, la pondération de l’indice est quant à elle plafonnée à trois fois la capitalisation boursière du flottant.

En résumé, nous nous attendons à ce que le S&P 500 génère la plus forte pression d’achat, suivi du NASDAQ et du MSCI. En termes de timing, la situation devrait être exactement inverse.

Il est également certain que chaque introduction en bourse est soumise à certains effets ponctuels. Parmi ceux-ci figurent la fin de la période de lock-up pour les actionnaires existants ainsi que des paris spécifiques spéculant sur une intégration dans un indice. Tesla en est un bon exemple: bien que son introduction en bourse remonte déjà à dix ans, son intégration dans le S&P 500, annoncée en décembre 2020, a déclenché une forte demande liée à l’indice. Les ETF et les fonds indiciels qui répliquent le S&P 500 ayant dû acheter l’action en fonction de sa pondération, le cours de Tesla a grimpé d’environ 70 pour cent à l’approche de cette intégration. À eux seuls, les ETF ont acquis des actions Tesla pour une valeur d’environ 90 milliards de dollars.

Pourquoi le choix de l’indice est pertinent

Lors du choix de l’indice (et donc de l’ETF), il convient de prendre en compte, outre la pondération boursière, d’éventuels conflits d’intérêts avec d’autres secteurs d’activité. Le Nasdaq est une bourse qui tire directement profit du volume et du prestige de ses cotations de premier plan. Il en va de même pour Standard & Poor’s: le groupe comprend également une agence de notation dominante. MSCI est tout aussi axé sur le profit, mais n’exploite pas de bourse et n’évalue pas de crédits; il fournit en revanche des indices et des données de marché.

Le MSCI USA couvre un peu plus largement le marché que le S&P 500, mais la différence avec le Nasdaq est considérable. Sur ce dernier, la pondération d’une seule entreprise peut atteindre des niveaux très élevés. Cela s’explique d’une part par la forte concentration dans le secteur technologique et d’autre part par le fait que l’inclusion dans l’indice se fait en principe sur la base de la capitalisation boursière totale.

Chez True Wealth, notre philosophie consiste à rester fidèles à une approche d'investissement passive tout en tenant compte de l'impact des achats mécaniques. C'est pourquoi, lorsque cela s'avère approprié, nous nous appuyons sur l'indice MSCI USA.

Pour les clients ayant un univers d’investissement durable, nous nous concentrons sur l’équivalent SRI, qui est relativement strict. Parmi les trois principaux candidats à une introduction en bourse, Anthropic – maintenant que la société n’est plus autorisée à travailler avec le département américain de la Défense – a les meilleures chances d’être incluse dans les indices boursiers américains durables. Pour OpenAI et SpaceX, cela semble moins probable à ce stade, même si ce n’est pas exclu.