Wie tauscht man 50 Millionen in einem ETF aus?

Bei True Wealth setzen wir alles daran, für jede einzelne Anlageklasse das beste Anlageinstrument einzusetzen. Ob Schweizer Blue Chips Aktien, Inflationsgeschützte Obligationen, amerikanische Small Caps, Edelmetalle, Unternehmensobligationen, Immobilienaktien, High Yield Bonds, oder Aktienpartizipation in aufstrebenden Märkten, wir wollen immer den besten und effizientesten ETF nutzen.

Aber was machen, wenn sich die Lage ändert, und nun ein neuer ETF eine Spur besser ist?

Was kostet ein Austausch?

Einen ETF auszutauschen bedeutet normalerweise, den bestehenden ETF zu verkaufen und mit dem Erlös den neuen zu kaufen. Doch dabei entstehen drei Arten von Transaktionskosten: Erstens die Courtagen an die Wertschriftenbroker – diese sind bei True Wealth inklusive, die übernehmen wir für Sie (mehr dazu siehe Gebühren). Zweitens fordert neben den Investmentbanken auch der Schweizer Fiskus seinen Tribut und verlangt bei jedem Kauf oder Verkauf von Wertschriften wie ETF einen Prozentsatz des gehandelten Volumens (0.075% bei Schweizer ETFs und 0.15% bei ausländischen ETFs). Drittens, etwas versteckt, aber oft der grösste Kostenfaktor, weisen Aktien und ETFs eine Geld-Brief-Spanne aus, die in vielen Fällen die Courtagen um ein Vielfaches übersteigt.

Bei einem Wechsel des Anlageinstrumentes muss der Nutzen die Kosten überwiegen! Deshalb tauschen wir ETFs auch nicht jeden Monat aus – oft bieten sich zwei oder drei ETF-Anbieter über längere Zeit ein Kopf-an-Kopf-Rennen um die besten Konditionen für eine Anlageklasse.

US-Aktien: Kopf-an-Kopf Rennen

Bei einer der wichtigsten Anlageklassen überhaupt, US-amerikanischen Aktien, sind wir unlängst jedoch zum Schluss gekommen, dass sich ein Wechsel des Anlageinstrumentes für unsere Kunden lohnt, vor allem, wenn es gelingt, die Geld-Brief-Spanne beim Austausch klein zu halten.

Was man dabei über US-Aktien wissen muss: In Europa domizilierte ETFs verlieren einen Teil der Dividenden, welche die im Fonds gehaltenen Aktien ausschütten. Ähnlich der eidgenössischen Verrechnungssteuer hält auch der amerikanische Fiskus eine Verrechnungssteuer von bis zu 30% auf den Aktiendividenden zurück. Damit entgeht dem ETF je nach Doppelbesteuerungsabkommen (DBA) mit den USA ein Teil der Dividendenrendite. Eines der für ETFs vorteilhaftesten DBAs mit den USA hat derzeit Irland, denn für in Irland beheimatete ETFs gilt ein reduzierter Quellensteuertarif von 15 statt 30%. Zur Illustration: Bei einer Dividendenrendite von typischerweise 2% verschafft dieser Steuervorteil denjenigen ETFs, die in Irland domiziliert sind, einen jährlichen Renditevorteil von 0.30% (2% x 15%).

Neben diesem Steuereffekt sind aber auch weitere Faktoren ausschlaggebend, insbesondere tiefe Verwaltungskosten, sprich TER (Total Expense Ratio), gute Liquidität des ETFs, sowie die Art und Weise, wie der ETF den Index nachbildet. Ein Indikator für die zukünftige Liquidität eines ETFs ist sein Gesamtvolumen, je mehr desto besser.

Der von uns gewählte Xtrackers ETF schneidet in all diesen Punkten besser ab, siehe folgende Tabelle:

Auch im historischen Vergleich schneidet der neue ETF leicht besser ab:

Professioneller NAV-Switch-Trade

Aus diesem Grund kamen wir zum Schluss, den bestehenden ETF auszutauschen. Aber wie? In der Gesamtheit unserer Kundenportfolios hatten wir rund 50 Millionen US-Dollar in diesem Instrument investiert – einfach den ETF an der Börse zu verkaufen und den Neuen zu kaufen hätte die Geld-Brief-Spanne ausgeweitet, zum Nachteil für unsere Kunden, und kam deshalb für uns nicht in Frage.

Deshalb haben wir hier einen anderen Weg eingeschlagen und sind auf die sogenannten Authorised Participants (AP) zugegangen. APs sind spezielle Market Maker, die einerseits ein Mindestmass an Liquidität für von ihnen betreute ETFs an der Börse gewährleisten, andererseits dafür sorgen, dass der Preis der ETFs nie zu weit vom inneren Wert des ETFs abweicht. Der innere Wert ergibt sich durch die vom ETF effektiv gehaltenen Wertschriften, man spricht vom NAV (net asset value).

Zu diesem Zweck können APs beim ETF-Produzenten neue Anteile erzeugen lassen oder Anteile zurückgeben, daher der Name Authorised Participant. Wenn der gehandelte Preis eines ETFs beispielsweise den inneren Wert übersteigt, bestellt der AP beim ETF-Produzenten neue Anteile und verkauft sie am Markt. Im umgekehrten Fall, wenn der Marktpreis des ETFs einen Discount zum inneren Wert aufweist, kauft der AP Anteil des ETFs am Markt und gibt sie dem ETF-Produzenten zurück. In beiden Fällen entsteht für den AP ein kleiner Gewinn, der ihn für das Risiko entschädigt, dass sich der Markt kurzfristig auch mal gegen ihn bewegen kann.

Bei diesem für APs täglichen Geschäft kann dieser bei ETF-Produzenten Anteile des ETFs gegen Geld zeichnen, resp. gibt er ETF-Anteile gegen entsprechende Geldzahlung zurück, ähnlich einer Zeichnung resp. einer Rücknahme bei einem Anlagefonds.

Nun können APs statt mit Geld die ETF-Anteile aber auch mit einem geeigneten Korb an Wertschriften beim ETF-Produzenten bezahlen, resp. sich für die Rückgabe der ETF-Anteile entschädigen lassen.

Genau diese Fähigkeit erlaubt es dem AP, die amerikanischen Aktien in unserem alten ETF gleichsam auszupacken und in der Form des effizienteren ETFs neu verpackt an uns zurückzuliefern.

Eine solche Transaktion von ETF gegen ETF heisst NAV-Switch-Trade, da das Tauschverhältnis nicht durch die Preise der ETF, sondern durch das Verhältnis der inneren Werte (NAV) der beiden ETF festgelegt ist. Diese Transaktionsart ist ab einem Volumen im zweistelligen Millionenbereich möglich.

Vorteile für unsere Kunden

Dieses Vorgehen des NAV-Switch-Trades hat handfeste Vorteile für Sie als Kundin oder Kunde: Nicht nur konnten wir damit vermeiden, aufgrund der Grösse der Transaktion (ca. 50 Millionen USD) die Geld-Brief-Spannen auszuweiten und damit schmerzhafte Transaktionsverluste zu erzeugen. Bei dieser Transaktion entstand für den AP auch nie ein Marktrisiko, deshalb konnten wir den ETF-Tausch sogar komplett ohne Geld-Brief-Spanne für unsere Kunden umsetzen. Ein weiterer Vorteil war, dass der Austausch auch frei von Marktrisiko für Sie als Anleger war: So gab es nie eine Sekunde, während der der alte ETF verkauft gewesen wäre bevor der neue gekauft war, oder umgekehrt.

Fazit: Als Vermögensverwalter stehen uns Mittel und Wege zur Verfügung, die privaten Anlegern für gewöhnlich nicht offenstehen. Damit können wir auf effiziente Art und Weise auch Titel austauschen, manchmal sogar ganz ohne Spreadkosten, sprich Geld-Brief-Spannen. Es liegt uns am Herzen, damit das Maximum für unsere Kunden herauszuholen.

Es würde uns freuen, bald mehr für Sie tun zu können!

Anmerkungen

• Zur Auswahl von ETF: Wir bevorzugen physische Replikation mit echten Wertschriften gegenüber synthetischer Replikation über ein Derivatkontrakt. Deshalb hatten wir früher keine ETF mit dem Label Xtracker in Einsatz, was sich nun aber geändert hat, da die Xtracker ETF vermehrt auch mit physischer Replikation angeboten werden.
• Den oben beschriebenen Austausch eines ETF haben wir Ende November 2021 in den entsprechenden Kundenportfolios mit unserem globalen Anlageuniversum vorgenommen. Einen ähnlichen Austausch haben wir in der Folge auch in unserem nachhaltigen Anlageuniversum vorgenommen, wobei hier das Volumen aber etwas kleiner war; auch in diesem Fall war die Geld-Brief-Spanne des NAV-Switch-Trades mit 0.02% sehr gering.
• True Wealth bietet keine Steuerberatung an.

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